禾丰牧业饲料销量稳健肉禽板块业绩靓丽长叶实蕨

禾丰牧业饲料销量稳健，肉禽板块业绩靓丽

禾丰牧业 发布2018年三季报：报告期内公司实现营业收入46.29亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长54.38%。1-9月份，公司实现营业收入114.79亿元，归母净利润4.05亿元，同比分别增长14.85%、53.42%。费用方面，3季度公司管理费用率和销售费用率同比分别下降0.58、0.27个百分点，财务费用率同比上升0.18个百分点。公司3季度综合毛利率为8.99%，同比下降0.23个百分点，环比上升2.02个百分点；综合净利率为5.93%，同比上升1.52个百分点，环比上升3.43个百分点。

饲料销量稳健，盈利能力进一步提升。2018年上半年合并范围内饲料销量105.9万吨，同比增长6.51%，我们估计前三季度同比增速仍然保持稳健。分品类来看，禽链行情向好带动禽养殖存栏量回升，公司禽料销量同比增速预计较二季度有较大幅度回升；三季度非洲猪瘟疫情频发导致生猪跨省调运受限，东北地区作为生猪净调出区域猪价大幅下跌，公司猪料销量预计未有起色；受大宗鱼类价格下降影响，公司水产料销量同比增速预计回落；公司反刍料则继续保持高增。盈利能力方面，受益于产品结构优化以及期间费用率下降，我们预计饲料产品吨净利进一步提升。展望全年，我们预计2018年公司饲料销量同比增加5%左右，贡献利润超过2亿元。

三季度迎来禽链年内景气高点，肉禽板块业绩亮眼。2018年三季度，主产区毛鸡平均价约为8.7元/公斤，环比和同比分别上升10.7%、18.7%，我们判断禽链各环节于三季度迎来年内景气高点。受此影响，公司肉禽板块业绩继续大幅边际回升。公司三季度实现投资收益约1.05亿元，前三季度累计实现投资收益1.98亿元，主要来源于肉禽产业化参股公司。展望全年，我们认为4季度禽链各环节价格将有所回落，但仍然保持相对景气状态，预计2018年肉禽板块将贡献利润约3亿元。

非洲猪瘟疫情导致猪价下降，生猪养殖业务继续低迷。8月初以来，非洲猪瘟疫情在我国频繁发生。非洲猪瘟疫情防控带来的调运限制，直接导致国内各区域生猪价格差价拉大。公司主要在东北、河南、河北等生猪净调出区域布局生猪养殖业务，以上地区猪价大幅下跌叠加公司养殖成本较高，我们估计三季度甚至下半年该板块仍然保持亏损状态。

盈利预测与投资建议。在2018年饲料销量增速5%、白羽肉鸡权益出栏量1.8亿羽、生猪养殖权益出栏量6万头的假设下，我们预计公司2018年归母净利润为5.2亿元，不考虑定增影响，对应EPS0.63元。同时，禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司，我们给予公司2018年15-18倍PE估值，对应合理价值区间为9.45-11.34元，维持公司优于大市评级。

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